稅改時代下并購意味著什么？

盡管美國今年的并購活動表現強勁，但要量化其中有多少是由《減稅和就業(yè)法案》推動的，需要進行細致的分析。

　　當30年來最重大的稅收改革在2017年末獲得批準時，許多投資者認為，這一攬子改革可能會導致美國并購激增，并出現商業(yè)繁榮、提高就業(yè)率等景象。

　　然而，到目前為止，稅收改革對并購的影響甚為微妙。讓我們回顧一下，看看并購到底給商業(yè)繁榮帶來了什么。

　　大約在去年的這個時候，美國市場上的交易量很強勁，但交易額卻比上一年下降了幾個百分點。

　　雖然有一些至少50億美元的大交易，但總的來說，一個奇怪的現象是，美國市場上交易數量挺大，但公司收入囊中的美元卻不多。

　　看看今年的情況，讀者就會對并購形勢有個大致的了解。

　　最新一期《普華永道(PwC)行業(yè)觀察》顯示，大規(guī)模并購交易正快速形成，平均每周能順利完成兩宗交易。以這樣的速度，并購價值應該會連續(xù)創(chuàng)下新高，輕松超過2017年的整體水平應該問題不大。

稅改是并購交易直線上升的驅動因素嗎？

在過去的幾年里，美國和海外的公司擁有了比以往任何時候都多的可用資本和負擔得起的債務，這無疑促進了全球經濟的增長。同時，稅收改革也為許多公司帶來了另一個潛在的現金流。

　　然而，潛在交易目標的估值仍然很高。由于較低的稅率和海外資金回流，企業(yè)目前預計手頭會有更多現金。

　　但這些稅收條款本身并不能推動交易。相反，它們只是企業(yè)考慮并購時機的一個組成部分。

　　PwC最近的一項調查發(fā)現，自稅制改革以來，19%的公司已開始推進并購活動。與63%的公司對員工的投資相比，這一比例相形見絀，同時也落后于那些投資于其長期業(yè)務戰(zhàn)略或償還債務的公司。這表明，企業(yè)正在花費新籌措的資金，但它們要把其它需求放在并購交易之前優(yōu)先考慮。

　　與此同時，并購前景被看好。51%的受訪者表示，他們計劃在明年投資并購活動。

　　但高管們在承諾達成協(xié)議前，必須考慮其他因素：利率可能會繼續(xù)上升；人才短缺和低失業(yè)率正在增加薪酬支出；政府在反壟斷問題上的立場尚不明確，還有持續(xù)通貨膨脹的可能性。

　　美國企業(yè)對大型投資也持謹慎態(tài)度，因經濟擴張持續(xù)時間較長，美國企業(yè)尚不知道這種擴張的勢頭何時才能結束。利用重大收購債務為交易融資的金融買家，歷來受益于利息支出提供的稅收保護，因為扣減利息沒有限制。

　　隨著稅收改革序幕的拉開，金融買家現在需要調整他們的模式，以考慮利息扣除的限制問題。這種調整可能導致現金流量減少，盡管在許多情況下，較低的聯邦稅率所增加的現金流量將超過利息限制所造成的減少。

　　另一個需要考慮的問題是，入境投資存在不確定性。現任政府征收的一些關稅可能對其不會產生什么影響。但其他因素可能會迫使企業(yè)重新考慮運營和投資策略，并使其將注意力從潛在交易中轉移出來。

稅改和交易沒有直接因果關系

許多上市公司將稅收改革所得用于股票回購、派息和員工薪酬。對于企業(yè)來說，這是一種低風險、直接投資于自身和人才儲備的方式。

　　在私營企業(yè)中，許多高管表示，他們仍在評估如何分配多余的現金。到目前為止，有26%的受訪者計劃減少債務，但很多受訪者不能確定如何使用這筆錢。例如，某燃料批發(fā)商的首席執(zhí)行官將公司的做法描述為：“暫時分散資金，嘗試在員工身上投入更多資金”。

　　其它私營企業(yè)正尋求在投資業(yè)務與提高所有者回報之間取得平衡。它們計劃撥款范圍從提高員工工資到升級設備和軟件。

　　隨著稅收改革的長期影響在未來數月或數年內展開，仍有許多未知數。在對資金的配置做了一些初步決定之后，企業(yè)可能會開始從更長遠的角度來考慮——評估它們的增長選擇以及實現增長所需的條件。并購肯定會起到一定的作用，尤其是在經濟持續(xù)低迷之際。

　　在稅收改革和迄今為止的交易方面，可能沒有多少直接的因果關系，但實力較強的公司通常更有可能采取大膽舉措。我們期待看到，這些舉措在今年及以后的表現。

——鮑勃·薩達大衛(wèi)·霍爾/文（作者為PwC美國并購業(yè)務負責人與并購稅務合伙人）

來源：《中國會計報》2018年9月21日9版